Uluslararası yatırım bankası Morgan Stanley, Cumhurbaşkanlığı seçimlerinin hemen ardından rapor yayımlayan ilk kurumlardan biri oldu. Kurumun raporunda bundan sonrası için öngörüleri, dolar yorumu ve borsa için hisse/sektör önerisi de var. İşte rapordan öne çıkan başlıklar:
Cumhurbaşkanı Erdoğan’ın uzun süredir benimsediği görüşe göre, yüksek faiz oranları enflasyonu artırıyor. Bu nedenle, seçimlerden sonra faiz politikasında bir tersine dönüş beklemiyoruz. Bununla birlikte, son dönemde resmi rezervler üzerindeki baskılar, büyük dış finansman ihtiyaçları ve yüksek enflasyon, makro ekonomik istikrara ilişkin riskleri kontrol altına almak için politika değişikliği gerekeceğini gösteriyor.
Bu, mevcut politika setini ayarlayarak mı yoksa Cumhurbaşkanı’nın yeni beş yıllık dönemde geleneksel (ortodoks) politikalara kısmi bir dönüşle mi uygulanacak, bunu bundan sonra göreceğiz.
Kısa vadede daha olası olan bizce ilk yaklaşım. Maliye Bakanlığı görevine atama ve merkez bankası yönetiminde potansiyel değişiklikler, seçimlerden sonra uygulanması beklenen ekonomik politikalara ilişkin daha fazla yol gösterici bilgi almayı beklediğimiz önemli işaretler olacaktır.
Politika sonuçları: Geleneksel parasal sıkılaştırma olmadığı takdirde, seçimlerden sonra dış dengelenmenin daha çok döviz kurunda değer kaybıyla olabileceğini düşünüyoruz. Ve diğer araçlar, düzenlemeler aracılığıyla finansal koşulların sıkılaşmasına dayanması gerekecek. Politika yetkililerinin alternatif araçları, TCMB’nin Türk Lirasıyla işlemlere izin verme ve rezerv yönetimi stratejilerini ayarlaması bekleniyor:
1) Döviz kuru (TL) daha hızlı bir şekilde değer kaybetsin;
2) Mevduat ve kredi faiz oranları yükselsin;
3) Kredi arzı sınırlansın; ve
4) Yerli bireylerin döviz işlemleri üzerinde düzenleyici kontrol önlemleri sıkılaştırılsın.
KKM’ye dönüşler gizli döviz talebi
Merkez Bankası’nın bankalar için belirlediği yeni liralaşma hedefleri, perakende döviz mevduatını aylık yüzde 10’luk bir dönüşüme teşvik etmeyi amaçlıyor. Bu doğrultuda bankalar, KKM’ye (Kur Korumalı Mevduat) dönüşümlerde daha yüksek mevduat faiz oranları sunuyor, ki bu da Merkez Bankası tarafından satın alınıyor.
Merkez Bankası, dolaylı döviz satışlarını azaltarak, yani TL’nin daha hızlı bir şekilde değer kaybına izin vererek, kısa vadede rezervlerinde kısmi bir iyileşme görebilir, ancak KKM’ye dönüşümler ileride gizli bir döviz talebini işaret ediyor.
Riskler ve avantajlar
2023 yılı 3. çeyrekten itibaren iç talepteki yavaşlama, daha küçük bir enerji ithalat faturası ve güçlü bir turizm sezonu, cari açığı azaltacak faktörler (Morgan Stanley’nin 2023 için tahmini 40 milyar dolar, Haziran-Aralık arasında yaklaşık 10 milyar dolarlık bir birikimli açık).
Zayıf bir para birimi ve daha sıkı finansal koşullar, rezerv kaybıyla ilişkili kısa vadeli riskleri azaltabilir, ancak yüksek ve sürekli enflasyonu ve 2023 ikinci yarısında ve sonrasında zayıf bir büyüme performansını beraberinde getirebilir. Türkiye’nin yüksek dış finansman ihtiyaçları, disinflasyonu önceliklendiren ve piyasa dostu politikaları benimseyen bir makro politika çerçevesinde değişiklik olmazsa, makro riskleri canlı tutacak ve küresel şoklara (emtia fiyatları, Fed) ve bölgesel ortaklardan gelen döviz girişlerinin kullanılabilirliğine olan hassasiyeti artıracaktır.
Dolar kuru yol sonuna doğru 28 TL olabilir
Merkez Bankası’nın net döviz rezerv pozisyonundaki kötüleşme, Erdoğan’ın zafer senaryosu için önceki beklentimize göre daha hızlı bir döviz kuru ayarlamasının gerekebileceğini göstermektedir. Piyasa da aynı sonuca vardı ve daha hızlı bir ayarlama önceden fiyatlandı. Seçim öncesi senaryo notumuzda dolar/TL‘nin yıl sonunda 26 seviyesine ulaşabileceğini belirtmiştik. Ancak faiz politikasında özellikle faiz oranları konusunda bir değişiklik olmazsa, yıl sonuna doğru 28 TL’ye daha yakın bir USD/TRY seviyesine ulaşılması riski bulunuyor.
Hisse senedi stratejisi: İhracatçı ve döviz pozisyonu yüksek şirketler
MSCI Türkiye, yıl başından itibaren %22 değer kaybetti ve yüksek volatilite gösterdi. İlk turdan bu yana USD cinsinden %13 düştü. Değerlemelerde, tarihsel seviyelere göre hala büyük bir iskonto bulunuyor ve tahmini özkaynak maliyeti (24.6%) tarihsel değerler ve diğer EEMEA piyasalarına göre yüksek seviyelerde.
Bununla birlikte, TL’ye yönelik risklerin artmasıyla birlikte, son yıllarda düşüş eğilimi gösteren yabancı pozisyonlamanın düşük kalması muhtemel. İç talepteki yavaşlama, iç pazara odaklı hisse senetleri için ek bir engel olabilir. Bankalar için ek bankacılık sektörü düzenlemeleri, kredi faaliyetlerini etkileyebilir. Öte yandan, yüksek enflasyon beklentisiyle yerel para biriminde, hisse senedi piyasasının yerel yatırımcılar için enflasyonu dengeleme çekiciliğini sürdürmesi beklenir, ancak 2022’ye benzer bir performans göstermeyecektir çünkü KKM’ler daha çekici hale gelmiştir. Bu senaryoda Borsa İstanbul pazarında, göreceli olarak, ihracatçılar ve döviz geliri olan şirketlerin daha iyi performans göstermesini bekliyoruz.
Tahvil ve bono stratejisi: Erdoğan’ın zaferi önceden fiyatlandı
Türkiye’nin 5 yıl vadeli CDS (kredi temerrüt takası) ve nakit eğrisinin (2033) orta kısmı, ilk tur oylamadan bu yana sırasıyla 171 baz puan ve 164 baz puan genişledi. Bu durum, ikinci tur seçim sonuçlarının önceden tamamen fiyatlandığını gösteriyor. Ortalama dönüş işlemlerini yapma isteğine direnç gösteriyoruz, çünkü yatırımcıların gayrıresmi politika yönelimi konusundaki endişeleri, spreadlerin yakın vadede bu aralıkta işlem görebileceği anlamına gelebilir. Tahvil faizleri, yerel yatırımcıların yerli borç alımlarını artırması durumunda bu aralığı kırabilir, ancak yerel yatırımcıların %64’lük payı, %66’lık zirvelere yakın olduğu için ileride yerel talebin o kadar güçlü olmayabileceğini düşündürüyor. Bu, seçim öncesi senaryo notumuzla uyumlu bir şekilde, spreadlerde yatay bir hareket öngördüğümüz ve genişlemeye yönelik bir eğilim olduğu senaryosuyla uyumlu. Şimdilik, kredide nötr pozisyonda kalmanın uygun olduğunu düşünüyoruz.
Bu arada seçim sonuçlarına ilişkin yabancı yatırımcılar cephesinden ilk izlenimler gelmeye devam ediyor. Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Moody’s den seçim sonrası tek cümlelik bir ön açıklama geldi. Moody’s’in açıklamasın şu ifadelere yer verildi:
Türkiye’de seçim sonrası ortodoks olmayan politikalar kur ve dış finansman üzerinde baskıyı artıracak
Moody’s
Yine bir diğer uluslararası yatırım bankası Barclays’te ilk değerlendirmesinde şöyle dedi:
2023 yılı sonunda Türkiye’de politika faizi beklentimizin %36 olmasını teyit ediyoruz ama riskler açık şekilde aşağı yönlü
Barclays
